Porastú trhy ďalej? Opraty býka preberajú reálne čísla
Bratislava 22. júla 2014 (Michal Valentík, Hospodárske noviny). Od prasknutia hypotekárnej bubliny akciové trhy nepretržite rastú. Silu im dodávali centrálni bankári, ktorí sa rozhodli ekonomiku doslova „nadopovať“ peniazmi. Dnes už tlačiarne centrálnych bánk chladnú. O tom, či trh ďalej porastie, rozhodne HDP a výsledky firiem.
Súčasný býčí trh, ktorý trvá od roku 2009 je jedným z najdlhšie trvajúcich za posledných niekoľko desaťročí. Sme na prahu ďalšej výsledkovej sezóny, kedy sa od firiem očakávajú pozitívne prekvapenia, nielen čo sa týka tržieb a ziskov, ale aj výhľadov. Čo býčí trh ovplyvňuje?
Nadmerná likvidita a absencia nútených predajov
Hlavné príčiny otočenia trendu v roku 2009 boli dve skutočnosti. Jednak z trhu odišlo veľa špekulantov, ktorí obchodovali na úver. Obrovský prepad cien akcií ich prinútil uzavrieť pozície, aby mohli splatiť požičané peniaze. Tým sa výrazne znížil počet predávajúcich, ktorí boli nútení predať za akúkoľvek cenu.
Zároveň centrálne banky začali do finančného systému dodávať likviditu v mamutích objemoch, čím zvýšili počet kupujúcich a býčí trh mohol štartovať. Uvoľnená monetárna politika vydržala až do súčasnosti. Avšak súčasné dodávky likvidity sú v cenách akcií už zohľadnené a ďalšie nadbytočné peniaze by v systéme už neplnili úlohu ako v rokoch 2009 až 2011.
Keď v roku 2011 americká centrálna banka prestala na jedenásť týždňov dodávať likviditu, akciové indexy sa prepadli o dvadsať percent. Potom bol tok likvidity obnovený a trhy opäť veselo rástli. Dnes, kedy americká centrálna banka znižuje dodávky nadmernej likvidity a v októbri ju ukončí úplne, akcie na túto správu príliš nereagujú, pretože opraty preberajú rast HDP a výsledky firiem.
Valuácie
Nadmerná likvidita môže eliminovať negatívny sentiment ako v roku 2009, ale dlhodobo nemôže udržať trhy v býčom móde. K tomu sú potrebné aj fundamentálne dáta. V roku 2009 došlo k zotaveniu firemných ziskov a spoločnosti boli schopné držať pomerne dlhé obdobie náklady na veľmi nízkej úrovni. Išlo predovšetkým o kapitálové výdaje a mzdové náklady. Aj keď globálne hospodárstvo rástlo slimačím tempom, tak zisky pomaly ale isto rástli. A tým ako rástli zisky, tak úlohu hnacieho motora akciových trhov preberala fundamentálna analýza (ohodnotenie firiem) a dodávaná likvidita centrálnymi bankami strácala na sile.
To sa písal rok 2012. Trhy síce rástli rýchlejším tempom než zisky a tržby spoločností, ale to iba dobiehali dlhodobý priemer. V roku 2012 sa stále americké akciové trhy pohybovali tridsať percent pod dlhodobým mediánom – merané pomerom ceny akcií k ich ziskom. Preto, aj keď sme boli svedkami výrazného rastu akcií v roku 2013, sa trh vracal k dlhodobému normálu.
Hospodársky rast
V súčasnej dobe sa nachádzame podľa fundamentálnej analýzy mierne nad dlhodobým priemerom. Investori totiž očakávajú silnejšie oživenie predovšetkým amerického hospodárstva, preto akcie pokračujú v býčom trende. Hospodársky rast je totiž ďalší a predovšetkým hlavný determinant možného dlhodobého rastu akciového trhu. Keď nebude hospodársky rast, ktorý sa odrazí v ziskoch firiem, tak akciové trhy ďalej jednoducho neporastú (v prípade, že nevznikne valuačná bublina).
Firmy boli schopné v posledných piatich rokoch kočírovať kapitálové výdavky a mzdové náklady. To však nejde donekonečna. Predovšetkým kapitálové výdavky. Jednoducho povedané, stroje starnú a potrebujú časom obmeniť. A teraz môže nastať čas, kedy firmy pustia žilu, pretože majú z posledných rokov našetrené.
Tým by naozaj došlo k výraznému hospodárskemu rastu. Na dátach z trhu práce vidíme, že americké firmy prenajímajú zamestnancov a ich reálna mzda rastie. Keď firmy pomaly povoľujú kohútiky na nákladovej strane a zároveň chcú udržať ziskovosť, časť nákladov musia premietnuť do cien svojich výrobkov, tj. časť preniesť na zákazníkov. To je možné v prípade, že zamestnancom rastú reálne mzdy, čo sa teraz deje. Vyššie ceny výrobkov zvyšujú indexy spotrebiteľských cien. To znamená, že inflácia mierne rastie. To sa takisto deje v USA. Súčasná inflácia dosahuje 2,1 % a americká centrálna banka je pokojná, aj keď jej inflačný cieľ sú iba 2 percentá. Centrálna banka je pokojná, pretože nadržuje dlžníkom. Najväčším dlžníkom je vláda, ktorá je rada za nulové úrokové prostredie a mierne zvýšenú infláciu. Tým sa dlh znehodnocuje.
Záver
V nasledujúcich niekoľkých štvrťrokoch bude veľmi dôležité sledovať výsledky spoločností a predovšetkým výhľady firiem. To bude pre druhú polovicu roka kľúčové. Rast akciových trhov nepríde bez výrazného hospodárskeho rastu a práve nadchádzajúce výsledkové sezóny nám môžu veľmi napovedať. Súčasné všeobecné floskule o tom, že akciový trh je vysoko, ale že v pomere s dlhopismi je stále lacný, sú báchorky pre babičky z Hornej Dolnej. Čo trh vidí a čo je verejne známy fakt, nemá na trh vplyv.
Reagovať na túto správu
» Reagovať na túto správuVaše komentáre
Žiadne komentáre. Pridať komentár.» Archív newslettrov